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轻工制造行业研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站:天风证券-轻工制造行业泛家居产业系列研究之三:定制家居产能过剩了吗?-190802

研报作者:范张翔,李杨 来自:天风证券 时间:2019-08-02 17:46:38
研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站内容摘要
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????????定制家居行业近几年有较多公司成功上市,并陆续公告一些新产能投资计划,资本市场担心该行业会因此出现短期产能过剩和竞争过度激烈的情况。为了研究清楚这个问题,我们这篇菲律宾皇冠现金网官网|官方网站梳理了??7??家主要定制家居上市公司的产能利用率情况,未来投资计划以及投产后对产能利用率的影响,希望能使投资者更清晰的掌握定制行业的供给和竞争情况。
????????当前定制家居上市公司产能利用率都较高。我们根据公告和公式计算,2018??年发现除一些新扩品类外,所有企业的产能利用率都大于??80%,在??90%以上水平居多,且大部分企业近几年产能利用率呈提升态势。一方面说明行业供给尚不存在过剩情形,另一方面企业现阶段有必要加快未来产能投资规划。
????????历史来看,产能释放和营收增长的匹配度一直较好。定制家居产能建设周期短(一般厂房建设??3-4??年,设备??1??年左右),企业会根据未来??1-2??年营收规划调整产能释放速度,所以产能释放和营收增长的匹配度一直很好。从上市公司的情况来看,预计??2018??年是新增固定资产的阶段性峰值,之后将会减弱。
????????龙头企业生产基地更重视全国化布局。欧派、索菲亚、尚品三家随着规模的扩大,具备了生产基地全国化布局的能力,欧派、索菲亚的全国化布局雏形已经完成,尚品无锡工厂投产后,华东生产基地也将具备规模。龙头企业全国化布局完成,可以在物流方面节省费用,拉开与地方性企业的成本差距。
菲律宾皇冠现金网官网????????最后,我们尝试从行业投资的角度去理解定制家居这个行业是否可能存在投资过度?是否是一个竞争格局很差的行业?从木质家具行业的固定资产投资来看,12-14??年每年??20%以上的增长,到了??15-17??年回落到平均??14%左右,大的投资增速是下台阶的。从动态的角度来看,木质家具制造行业的近??3~5??年的固投增速虽然略高于其他行业,但是??10??年的??CAGR??都相差不多,说明其他行业在??5??年前的投资增速也是很快的,是随着行业需求放缓,投资增速才相应放慢的。木质家具行业由于定制家具的兴起,这几年需求增速很快,但随着定制渗透率提升到一定水平,投资增速也在下降,行业新进入者也越来越少,未来??5??年,该行业投资增速继续下台阶应该是无疑的,行业竞争格局将持续改善。
????????投资建议:行业格局并未观察到过度拥挤的情况,定制家具产品没有存货,也不容易直接比价,所以我们预计行业的整合会是一个渐进的过程,既不会有集中度快速的提升,也不会有利润率的大幅下滑。长期角度看好家居行业集中度提升和通过场景化销售成长为宜家或宜得利一样的泛家居龙头;短期角度继续看好交房回暖,19年业绩增速预计将逐季提升。长期推荐综合实力强、大家居布局领先的【欧派家居】、【尚品宅配】;需求回暖、业绩改善角度,推荐弹性较大的【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】等;贸易战预期改善、原材料价格下降角度推荐【顾家家居】;精装修渗透率提升,企业业绩加速角度建议关注【江山欧派】、【惠达卫浴】。
????????风险提示:行业未来仍有大量新进入者;交房不及预期;新房销售断崖式下滑

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