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交运行业研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站:东兴证券-交运行业深度菲律宾皇冠现金网官网|官方网站:高速行业,大巧若拙、防御为王,影响高速企业内在价值之因素探析-190731

研报作者:曹奕丰,洪一 来自:东兴证券 时间:2019-08-02 08:12:36
研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站内容摘要
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????????投资摘要:
????????高速公路行业是典型的防御性行业,高速公路由于车流稳定+行政定价等特点,运营期现金流充沛,经营业绩可预测性强,行业具有天然的防御性。复盘2013??年以后高速龙头股的独立行情,高股息和业绩成长是驱动股价上涨的核心要素。
????????对于高速收费主业,路产的区位优势决定企业护城河的宽度与深度,区位影响存量路产的单公里收入和内生增速,同时也影响着企业再投资能力。单公里收入=车流量单公里收费,决定单公里收入大小的主要是车流量,车流量又取决于所在区位的腹地经济发展水平、区域经济一体化相关的政策规划,区域内高铁、火车等替代交通工具的便捷程度等。从再投资的回报率来看,经济发达、财政充足的区域,当地政府倾向于提供更多支持来保证上市公司的高速路产维持合理的回报率水平,且人口众多的东部和南部出行需求大,人均路网密度仍低于全国平均水平,存在进一步加密的空间,尤其是长三角和珠三角经济随着一体化的政策推进,出行需求大,拥堵情况仍待改善,我们更看好位于长三角、珠三角区位企业的再投资能力。
????????多元化双刃剑,审慎推进为上,平衡求稳与求变。高速公司通常拥有较好的现金流,在剩余收费年限的压力下,发展第二主业,通过多元化投资来增加现金流持续性是必然的趋势。多元化是一把双刃剑,从好的方面来说,多元化一方面提升了企业的现金流持续性,另一方面,增长点的开拓也带来了现金流的成长性。企业的多元化应当尤其注重商业模式和投资回报率,审慎推进为上策,在求稳与求变中做好平衡。
????????投资策略:过去高速股既能享受业绩成长带来的股价资本利得,又能享受稳定分红回报。而现阶段,随着我国的高速行业逐步进入成熟期,路网建设趋于完善,双重回报期大概率已过,但板块的防御性配置价值仍在。我们认为,随着宽松政策验证期与公司业绩验证期将至,在上市公司总体业绩难以有超预期的改善的背景下,三季度市场整体表现或受到基本面的因素压制,防御性板块值得超配,叠加中期,国内无风险利率下行利好行业,维持高速公路行业看好评级。
????????投资策略上,建议选择路产占据区位优势、辅业审慎稳健、高股息的投资标的,重点推荐粤高速??A:高股息防御性好,2018??年股息率为??7.14%,预计广佛高速到期对公司负面影响有限,可由佛开扩建后带来的增量通行费收入弥补;深高速:占据区位优势,受益珠三角经济一体化,再投资能力强,多元化布局已现潜能;宁沪高速:受益江苏腹地经济发达优势,路产存续收费年限长,内生稳健增长,上市以来持续高分红,高速行业白马。
????????风险提示:宏观经济下行车流量不及预期;收费政策出现不利调整;新建项目收益率不及预期。

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