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金域医学研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站:太平洋证券-金域医学-603882-Q2延续提速趋势,盈利能力快速提升-190802

研报作者:杜佐远,蔡明子 来自:太平洋证券 时间:2019-08-04 09:50:36
研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站内容摘要
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????????事件:
????????8??月??2??日,公司??19??半年报:上半年,公司实现营收??25.43??亿(+20.26%),归母净利润??1.72??亿(+78.92%);扣非净利润??1.62??亿(+115%),经营现金流净额??1.56??亿(+35.49%)。EPS0.38??元/股。公司业绩增长超出我们之前的预期。
????????点评:
????????1.Q2??延续提速趋势,盈利能力快速提升
????????分季度看,19Q1、Q2??公司收入分别为??11.64??亿(26.74%)、13.79??亿(+15.29%);归母分别为??0.42??亿(+349%)、1.29??亿(+49.48%);扣非??0.38??亿(+3537%)、1.24??亿(+62.57%)。
????????上半年整体盈利能力快速提升:Q1-Q2??毛利率分别为??37.82%、41.45%,同比提升??0.25/1.31??个点,净利率分别为??3.74%、9.42%,同比提升2.63/1.48??个点,Q2??净利率达到历史单季度最高值;ROE??分别为??2.2%、6.49%,同比提升??1.65/1.5??个点。19H1??毛利率、净利率、ROE(摊薄)分别为??39.79%(+0.77??个点)、6.82%(+1.85??个点)、8.43%(+2.98个点)。
????????分析公司业绩高增长、净利率等显着提升的原因,我们认为:
????????1)公司完成??37??家省级检验中心的布局+目前与近??400??家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中??心。
????????早在??2016??年,公司拥有的??37??家实验室就已超过半数达到盈利,其中23??家设立于??2015??年以前的实验室实现盈利??19??家,实验室整体盈利状况良好,广州金域??19H1??净利润增速??47.8%,净利率??11%;四川金域??19H1净利润增速??27%,净利率??18%;昆明金域??19H1??净利润增速??32%,净利率??14.6%;长沙金域??19H1??净利润增速??65%,净利率??9.9%;贵州金域??19H1净利率??17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期,公司业绩还将有加速及超预期可能。
????????2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。
????????从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017??年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高,基本维持在??65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在??40%左右,其收入占比逐步从??2015??年的??24.3%下降至??17??年前三季度的??22%。
????????3)规模效应显现,期间费用率下降。
????????拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从??14??年的??16%下降至??18??年的??13.5%,占营业成本的比例从??14??年的??31.5%快速下降至??23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。此外,19H1??公司销售费用率??15.07(同比-0.47??个点)、管理费用率15.17%(同比-1.69??个点)也是很好的验证。
????????4)股权激励带动员工积极性。
????????19??年??4??月,公司向??45??名中高层及核心技术人员授予??657??万份限制性股票,对应业绩考核为:以??18??年归母净利润为基数,19-22??年增速不低于??22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为??1623/1793/1108??万元。
????????2??抢占研发创新高地,不断加深护城河。
????????在自主创新方面,公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台,不断练好内功。集??团研发中心除了牵头开展攻关近??250??个新项目外,在??TAT??时间改善方面,也有较为突出的成效。??依托创新研究院和转化研究院,罕见病研究、与呼研所合作??LAM??疾病检测、与哈医大合作乳腺癌??ctDNA??检测等重点项目,已经立项并在积极推进过程中。
????????在构建开放创新体系方面,结合行业和产业特色,将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网,作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。与美国癌症基因组学领域的领导者??(PGDx)建立战略合作伙伴关系;与全球领先临床试验实验室服务机构??Q2??Solutions??展开合作,联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所,联合延安大学建立产学研战略合作关系,联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心,与华为技术公司共同研发??AI??辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作,进一步推动??了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展,不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。
????????盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,预计??19-21??年归母净利润分别为??3.3、4.30、5.60??亿元,对应??PE??分别为??52X、40X??和??30X,维持“买入”评级
????????风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。

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