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食品饮料行业研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站:平安证券-食品饮料行业:牛奶产业链全景图-190802

研报作者:文献,刘彪 来自:平安证券 时间:2019-08-03 10:08:23
研究菲律宾皇冠现金网官网|官方网站内容摘要
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????????投资要点
????????奶牛养殖基本实现规模化,奶价定价权仍在下游:目前,全国荷斯坦奶牛存栏约700万头,生鲜乳收购量2500万吨,三聚氰胺事件使得政府和乳企携手推动养殖规模化,行业规模化程度或已高达90%以上。与发达国家不同,国内奶牛养殖业因格局分散而相对弱势,下游乳企掌握原奶价格话语权,多数省份采取乳企直接定价模式。
????????奶牛养殖属周期性行业,原奶新周期已拉开序幕:受奶牛2年生长周期影响,原奶产能变化滞后需求,3-4年为一个价格周期。2015年以来,奶价持续低迷及环保去产能导致国内奶牛存栏持续下降,同期液奶需求稳健增长&政策鼓励乳企加大国内原奶使用量,国内原奶供需缺口持续扩大,奶价自3Q18出现底部向上趋势。往未来看,环保趋严限制补栏速度,国内原奶供给或保持低个位数增长,而下游需求或中个位数增长,原奶确定进入新一轮上涨周期。
菲律宾皇冠现金网官网????????液奶进入稳健增长阶段,企业梯队大幅拉开:经过数十年发展,液奶行业已告别高速增长期,但参照日韩人均喝奶量,行业仍有1倍空间,未来有望保持中高个位数增长。消费升级下,更具“营养”、“健康”概念的常温酸奶、高端白奶快速崛起,低温酸奶、巴氏奶受制冷链环境欠佳而仍未迎来发展大拐点。行业充分竞争下,全国性龙头发展后劲十足,份额遥遥领先,中小乳企停滞不前。常温奶龙头凭借高端化&规模效应加速份额收割进程,低温奶因奶源、冷链、渠道等因素限制,区域乳企继续盘踞。
????????常温格局改善&原奶供给偏紧推动液奶竞争长期改善,龙头企业正向快消平台进化:伊利保持远快于竞品的速度收割常温份额且相对差距持续拉大,随着单寡头格局逐步确立,有望推动全行业竞争减缓。原奶或处于供不应求阶段,乳企缺奶或致费用投放意愿减弱,行业竞争有望趋于缓和。相较其他食饮龙头,液奶龙头具备广泛的渠道网络和品牌知名度,正推动品类多元化,有望向快消平台型公司进化。
????????投资建议:原奶进入上涨周期,奶牛养殖企业盈利与奶价正相关,盈利能力将逐步好转,运营能力突出的企业利润弹性更明显。常温格局改善&原奶供给偏紧推动液奶行业盈利改善,我们认为龙头更受益于行业竞争趋缓,且具备品类外延的潜力,成长性更为明显。
????????风险提示
????????宏观经济疲软的风险:当前宏观经济增速出现下滑的趋势,消费升级进程减缓或将不达预期。这将导致消费端的需求增速放缓,影响液态奶行业的业绩增速;
????????疫病爆发的风险:近年来,动物疫病如口蹄疫、禽流感等在国际、国内养殖业中时有爆发。如果爆发大规模的动物疫病导致奶牛死亡,一方面奶牛养殖企业或承受重大亏损,另一方面市场原奶或面临供不应求的局面,或造成原奶价格迅速上涨;
????????重大食品安全事件的风险:三聚氰胺事件后,消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个液奶行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。

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